E003.25-11-03｜如何用期权布局稳定币浪潮？——BTC与ETH波动率结构深度解析 Sober期权工作室 × 联合出品 @DeriveXYZ_CN 撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5 一、稳定币交易破新高对加密市场的影响 本周，稳定币（Stablecoin）市场迎来一个历史性突破：其月度交易总额（主要指用于商品、服务及转账的现实场景交易）创下新高，突破$100亿大关，显著高于2月份的$60亿。这一里程碑事件，标志着加密资产正从单纯的投机工具，向全球支付和商业解决方案迈出坚实的一步，并对BTC和ETH等底层资产的长期价值叙事产生了深远影响。 稳定币交易额的飙升并非偶然，它受到两大核心因素的推动： 监管确定性： 关键时间点位于美国《天才法案》（Genius Act）签署生效之后。针对稳定币发行和使用的监管框架逐步明确，极大地降低了机构和企业采用稳定币的合规风险。监管从“悬顶之剑”变为“指路明灯”，为大规模商业应用打开了大门。 企业效率驱动： 报告显示，B2B转账目前约占稳定币支付总额的三分之二。这反映出企业正积极利用稳定币来绕开传统国际银行转账中常见的高成本、长延迟问题。对于平均金额约$25万的企业支付而言，稳定币提供的即时结算能力具有颠覆性的吸引力。 稳定币支付规模的扩大，正对加密期权市场乃至整个加密生态产生结构性且长期的影响。其影响路径可以概括为：稳定币支付量的增长，提升了对底层区块链网络（如以太坊、Solana等）的真实需求，从而在长期内锁定更多流动性。这种流动性的沉淀有助于降低市场的极端脆弱性，使整个加密体系的资产价值基础更加稳固。 在这一过程中，BTC与ETH的定位也在不断升华。稳定币的广泛使用，从根本上强化了加密资产的“价值捕获”叙事。作为主要的稳定币发行与交易平台，以太坊的Gas Fee（交易费用）需求将持续上升，直接推升其网络价值。而比特币则凭借其“数字黄金”和“价值存储”的特性，成为新型加密金融体系中最可靠的储备资产。因此，比特币的长期看涨期权的内在价值将进一步提升。 从波动率结构的角度看，随着稳定币生态的成熟与普及，加密市场的日常波动性（Volatility）可能会逐步降低，但“黑天鹅”事件的冲击力也将同步减弱。整体而言，市场正迈向一个波动更可控、结构更稳健的阶段，这将为期权市场定价带来更高的确定性与效率。 二、BTC与ETH波动率结构分析：市场正在从“避险”转向“结构性乐观” 本周的期权数据显示，市场正在消化稳定币扩张和其他宏观利好带来的积极基本面，整体情绪较上周的恐慌对冲显著缓和，并呈现出对远期乐观的定价倾向。短期波动压力已大幅释放，市场关注点正从“避险”转向“结构性乐观”。 1.偏度（Skew）：ETH短期看涨情绪恢复更快 通过Delta 25 Skew（看涨期权隐含波动率IV - 看跌期权IV）观察，该指标的负值幅度反映了市场对下行尾部风险的对冲需求。当前，BTC与ETH的Skew曲线均处于负值区间，但负值幅度略微收窄，表明市场对下行风险的担忧持续减弱。 从不同资产来看，相比上周，ETH的负Skew值于BTC开始呈现趋同趋势，且ETH的 DTE 7天 负Skew值与其 DTE 30天类似，这表明ETH的市场信心回暖。 2.期限结构（Term Structure）：近端IV回落，远端波动中枢坚挺 从期限结构来看，BTC与ETH的隐含波动率曲线均维持明显的Contango（近低远高）形态，表明短期风险溢价下降，而远期合约维持相对稳定的预期。近端IV相较于前期“事件高点”已显著回落，说明市场的短期波动性驱动力正在减弱。 短期IV回落： 无论是BTC还是ETH，当前的 Current IV（当前隐含波动率） 曲线在近端（DTE 7-30天） 相较历史同期的 Past IV（历史隐含波动率） 均有所走低。这与Skew的修复相互印证，暗示短期宏观风险的即时冲击似乎已部分消化，短期事件风险的溢价正在降低。 远端IV坚挺： 远端（DTE 60/90天）的IV仍维持在较高水平，市场对中期（2-3个月）的系统性不确定性（如政府关门长期化、美联储降息进程）的定价并未放松。 3.波动率风险溢价（VRP）：BTC的波动意外和预期更极端 VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。目前，在VRP Realized持续深负的环境下，VRP Projected的值由正转负，表明市场经历并吸取“低估极端波动”的教训，对未来波动率采取审慎态度。 值得一提的是，BTC的波动性意外与未来波动预期均显著高于ETH，表现出更强的市场情绪敏感度与波动弹性；而ETH的波动结构更稳健，短期修复速度快，但长期溢价较为温和。 BTC的VRP Realized（-8.38）负值更深于ETH的（-7.76），意味着过去30天BTC实际经历的波动（RV）超出了市场原有的期权定价预期，市场对其波动的低估更为显著。 同时，BTC的VRP Projected（-2.47）也明显低于ETH的（-1.86），说明市场对BTC未来30天波动率的预期更倾向于上行，即投资者认为BTC的未来波动可能仍会高于当前隐含水平。 三、期权策略推荐：构建看涨价差（Bull Call Spread） 结合稳定币带来的积极基本面、期限结构回归 Contango 的信号，我们判断市场中期走势倾向于稳健看涨。较为推荐风险可控、收益明确的看涨策略：Bull Call Spread（看涨价差）。该策略旨在利用市场中期看涨情绪，同时通过卖出高价看涨期权（Call Option）来部分对冲买入低价看涨期权的权利金成本。 策略构建 买入一张中期（DTE 30天或DTE 60天）较低行权价（Strike Price）的看涨期权（Long Call）。 卖出一张相同到期日（Expiration Date）、但行权价较高的看涨期权（Short Call）。 核心优势与风险 ①成本效率高： 通过卖出高行权价的 Call Option 收取权利金（Premium），可有效降低整个组合的净权利金支出（Net Premium Paid），显著提高资金利用效率。 ②风险与收益可控：在结构上预先限定了盈亏区间：当标的价格超过高行权价时，收益被封顶；当价格低于低行权价时，亏损仅限于初始净权利金支出。在建仓时即可明确最大风险与潜在收益，从而实现稳健、可预测的收益结构。 四、免责声明 本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。 联合出品：Sober期权工作室 ×